随着通货膨胀逐渐向目标缓和，美联储加息正在按预期发挥作用，但美联储不能过早放松警惕，可能会保持鹰派基调。上周的事态发展支持了我们的预测，即加拿大央行(BoC)将结束加息。

美国：美联储不能过早放松警惕，可能会保持鹰派基调

美国经济增长速度比第三季度最初报告的速度更快。但是，10月份消费者支出的放缓加上通胀方面的一些进展，增强了市场对美联储可能已经结束紧缩周期的预期。也就是说，美联储上周的言论有些混乱，一些人认为今天的政策利率具有足够的限制性，而其他人仍然认为现在退出还为时过早。在上周五的讲话中，鲍威尔主席称降息为时过早。

（美国利率历史趋势，来源：央行动态）。

美国GDP的修正值显示，上个季度经济增长了5.2%(年化)，比初值高出0.3个百分点。向上修正反映了政府支出和固定投资的改善。与此相反的一个主要类别是消费者支出，从之前的4%小幅下调至3.6%。步入第四季度，个人收入和支出报告为消费者增加了另一层节制。10月份名义支出环比增长0.2%，较9月份的0.7%有所减速。经通胀调整后，支出放缓不那么明显，增长从上月的0.3%放缓至0.2%。

鉴于信贷供应的减少和疫情时代“过度储蓄”的减少，美国消费者将不得不更加依赖收入增长来为支出提供资金。因此，劳动力市场的任何疲软都会影响到消费的疲软。看看劳动力市场，11月中旬持续申请失业救济人数上升至193万。这是自2021年末以来的最高水平，也是劳动力市场逐渐降温的又一个迹象。总体而言，我们预计假日期间消费者支出将保持活跃，但这一势头可能会减弱，本季度消费增长可能会放缓至2%左右。

（图1）

月度个人收入和支出报告在通货膨胀方面也带来了一些好消息。亮点是核心PCE(美联储首选的通胀指标)继续减速，10月份同比增速从上月的3.7%降至3.5%(图1)。随着美联储向2%目标的持续推进，利率有所下降，抵押贷款利率也是如此。30年期抵押贷款利率目前徘徊在7.2%附近，比10月中旬8%的峰值低了约80个基点。这种回落似乎为住房市场提供了一些缓解，上周抵押贷款购买申请连续第四周上升。但是，利率的影响往往是滞后的，所以这需要一段时间才能在销售活动中体现出来。为此，10月份待售房屋销售降至历史最低点，表明情况在好转之前可能会变得更糟(图2)。

（图2）

总而言之，随着通货膨胀逐渐向目标缓和，加息正在按预期发挥作用，但美联储不能过早放松警惕，可能会保持鹰派基调，直到确信通货膨胀率决定性地回到2%为止。

加拿大：避免陷入技术性衰退，央行(BoC)将结束加息

上周的数据显示加拿大没有陷入技术性衰退。在更新的实际GDP数据消除这种可能性之前，这种情况的可能性越来越大。第三季度的国内生产总值实际上出乎意料地下降了，同比收缩了1.1%。但是，对第二季度的强劲向上修正使产出回到正区间，使加拿大摆脱了技术性衰退。

（加拿大央行利率动态，来源：加拿大央行动态）

尽管加拿大没有陷入衰退，但它正显示出疲软，而且明年的增长风险不容忽视。第三季度实际GDP增长的下降主要是由外部因素推动，因为净出口和缓慢的库存积累是拖累的主要原因。最终国内需求是衡量国内经济健康状况的更好指标，它继续以强劲的步伐增长。

基于工业的月度国内生产总值提供了第一手数据，显示第四季度的情况如何。10月份的指引指出，产出以温和的速度增长，得益于9月份的轻微但高于普遍预期的增长。这使得第四季度早期的增长趋势为正，但仍低于趋势水平。未来几个月有望提供更清晰的GDP数据，因为过去六个月造成波动的一次性冲击已经消散。目前，围绕加拿大已经陷入衰退的传言应该会平息，但我们预计，在2024年的大部分时间里，GDP增长将低于趋势速度(图3)。

（图3）

加拿大劳动力市场也在放缓，但还没有完全失去优势。11月份，加拿大新增2.5万个就业岗位，将就业增长的三个月趋势略微拉低。然而，自4月份以来，失业率已经上升了80%（图4），因为劳动力增长继续超过就业增长。劳动力市场在周期的这一点上保持相对良好，但加拿大银行(BoC)可能希望看到市场进一步走向平衡。值得注意的是，工资涨幅仍然强劲，这可能会加剧未来的通胀担忧，而职位空缺虽然有所下降，但仍处于高位。

（图4）

上周的事态发展支持了我们的预测，即加拿大央行(BoC)将结束加息。然而，对于加拿大央行来说，在本周的会议上表现得过于温和，并就降息或降息时机发表任何言论，还为时过早。加拿大央行可能需要看到通胀(尤其是核心指标)持续走低，然后才会放弃加息的倾向。市场已经对4月份左右首次降息的可能性进行了定价，这与我们的观点一致。加拿大央行(BoC)40多年来最激进的加息举措正在奏效。消费者支出减少，劳动力市场恢复平衡，经济增长与通胀率逐渐接近央行2%的目标保持一致。

注：加拿大央行将于北京时间本周三（12月6日）23:00公布利率决议。